来源：新财富杂志

　　8月8日，贵州茅台公告称，2024至2026年度，公司股息支付率提高至不低于75%，通过提高分红比例，维护股东利益。

　　茅台基金成立于2014年，近年发展也开始提速。目前，其合计管理10只基金，认缴资金规模近150亿元，其中，贵州茅台认缴出资额约为103.57亿元，为其最大LP。而在两只大型基金中，茅台基金分别联手招商资本及中金公司旗下的金石投资，通过独特的双GP架构进行管理。

　　2023年后，茅台基金投资转向，一方面投资了虹摹生物、星赛生物、思朗科技、泰和伟业等多家硬科技公司，另一方面也服务于贵州本地的招商引资战略，吸引珈硅能源等落地贵阳。

　　8月8日，贵州茅台（600519）发布上半年业绩。

　　2024年上半年，其实现营收819.31亿元，同比提升17.76%；净利润416.96亿元，同比提升15.88%，业绩稳定增长。

　　同时，贵州茅台宣布，在2024至2026年度，公司每年分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%。结合Wind数据，该比例高于公司近10年57%的平均股息支付率，将进一步加大股东回报。

　　提高分红比例之外，贵州茅台打法也有了新变化，其对外投资力度开始加大。今年以来，贵州茅台投资芯片、储能等硬科技领域的新闻屡登热搜。

　　贵州茅台为何频频跨界？其与具体负责执行投资的茅台（贵州）私募基金管理有限公司（简称“茅台基金”）之间究竟又有着怎样的联系？

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　　拆解茅台基金：150亿元管理规模，贵州茅台出资超103亿元

　　茅台基金成立于2014年，与贵州茅台为兄弟企业，二者实际控制人均为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（简称“茅台集团”，图1）。

　　最初，茅台基金由茅台集团与建信信托有限责任公司（简称“建信信托”）共同出资设立，两者持股分别为51%、49%。

　　2023年以来，茅台基金动作不断。先是在4月，夏顶立接替蒋焰，成为茅台基金法定代表人。一个月后，茅台集团对茅台基金增资4.39亿元，持股比例提升至80.1%。

　　根据公开资料，夏顶立出生于1987年，曾先后任职于中国外运（601598）、弘毅投资。2015年，夏顶立加入茅台基金担任投资经理，8年后成为其掌舵者。

　　企查查信息显示，在2023年5月茅台集团增资前，茅台基金共管理着5只基金，合计规模约10亿元，为数并不高。穿透下来，这些基金由贵州茅台出资3.57亿元，建信信托旗下的建信（北京）投资基金管理有限责任公司出资3.43亿元，茅台基金出资2亿元。

　　此间，茅台基金先后参与过稻源微电子、衣拉拉、李子园（605337）、盐业股份、白家阿宽、锅圈食汇（02517.HK）、万凯新材（301216）、嘉美包装（002969）、匹克中国等项目的投资。

　　在成功IPO的项目中，茅台基金曾在2018年以7379万元投资李子园，获得658.92万股股份，李子园2021年上市，以其20.04元/股发行价计算，茅台基金该笔投资的收益约为5800万元。

　　而自2023年5月茅台集团增资后，茅台基金设立基金、对外投资的步伐开始加速，贵州茅台作为主要LP，也加大了认购出资的力度。

　　首先是在2023年8月，茅台基金与招商局资本管理有限责任公司（简称“招商资本”）发起设立了茅台招华（贵州）产业发展基金合伙企业（简称“茅台招华”），与中金公司旗下的金石投资有限公司（简称“金石投资”）发起设立了茅台金石（贵州）产业发展基金合伙企业（简称“茅台金石”）。

　　这两只私募股权基金的规模均为55.1亿元，且均为双GP架构，即茅台基金与招商资本作为GP共同管理茅台赵华，茅台基金与金石投资作为GP共同管理茅台金石，而贵州茅台分别对这两只基金出资50亿元，合计出资100亿元，为最大LP。

　　结合公告看，两只产业基金目的均是寻求新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、大消费等领域的投资机会。时任贵州茅台董事长的丁雄军曾解释，此举是“借助专业投资机构优势提升资金收益率，为全体股东创造价值”。根据公告，茅台招华、茅台金石两只基金均采用认缴制，三次实缴的比例原则为40%、30%、30%，贵州茅台的首期出资额合计为40亿元。

　　其二是在2023年9月，茅台基金作为GP成立了茅台科创（北京）投资基金合伙企业（简称“茅台科创”），该基金合计出资额2亿元。值得一提的是，该基金由茅台集团作为主要LP，出资1.9亿元，贵州茅台并未参与出资。“设立该基金希望能助力子公司提升科创能力，发挥国有资本的引领作用和杠杆效应，为科技成果迈向市场化、产业化提供更为充足的金融支持”，茅台集团方面曾表示。

　　其三是2023年11月，茅台基金成立了全资子公司茅台（北京）私募基金管理有限公司（简称“茅台北京私募”），落子北京。

　　其四是2024年6月，茅台基金先是与茅台集团、茅台北京私募共同出资12亿元，成立茅台（贵州）高质量成长股权投资合伙企业（简称“茅台高质量”）。其后，茅台基金与茅台金石、金石投资、金石润泽（淄博）投资咨询合伙企业、海南鑫兆晟投资有限公司共同出资15亿元，设立茅台金石（贵州）生物科技产业基金合伙企业（简称“茅台金石生物”），该基金由金石投资作为GP。

　　时至今日，茅台基金合计管理10只私募股权基金，合计认缴资金规模近150亿元，其中，贵州茅台认缴出资额约为103.57亿元，占比超过2/3（表1）。

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　　投向：从围绕主业到硬科技

　　茅台基金早期投资主要聚焦于消费产业链，但被投企业与贵州茅台之间并无业务合作，可见两者之间为独立运作关系。

　　2023年后，茅台基金投资发生转向，一方面目标瞄准了硬科技，另一方面也服务于贵州本地的招商引资战略。

　　从投资范围看，茅台科创、茅台金石目前投资的虹摹生物、珈硅能源、星赛生物、思朗科技、泰和伟业5家企业均属于硬科技范畴。例如，虹摹生物是由蒙牛与弈柯莱生物共同孵化的合成生物学公司，核心产品HMO（母乳低聚糖）具有抗菌、抗病毒等功能，可作为婴幼儿奶粉食品添加剂；泰和伟业主要从事多肽药物核心原料保护氨基酸系列产品的研发及销售。星赛生物聚焦单细胞分析和分选领域，依托“拉曼组”技术，自主研发了一系列单细胞拉曼分析/分选仪器。

　　在招商引资方面，全称为贵州珈硅能源科技有限公司的珈硅能源是一家新能源和储能技术服务商，其创始人金先波是武汉大学化学与分子科学学院教授。2023年6月，珈硅能源由金先波和武汉大学资产经营投资管理有限责任公司（简称“武大投资”）共同成立，但却将公司注册在贵州省贵阳市，并在短短一个月后于武汉市成立了全资子公司。值得一提的是，珈硅能源仅成立半年时间，茅台科创便对其进行了A轮投资，目前持股25%。茅台基金投资珈硅能源，与珈硅能源注册于贵阳之间，应存在直接联系。

　　此外，与金石投资、招商资本共同管理基金，或将为茅台基金带来更多协同效应。例如，思朗科技即是由茅台金石、茅台科创共同投资的企业。企查查信息显示，在思朗科技最新一轮融资中，除茅台金石、茅台基金外，还有金石投资旗下多家基金参投，包括安徽交控金石股权投资基金合伙企业、无锡上汽金石创新产业基金合伙企业。

　　根据公开资料，思朗科技致力于国产自主处理器内核研发、芯片设计和应用服务，拥有“MaPU”（代数运算微处理器）系列自主知识产权，发明专利逾120项，其中国际专利超过20项。MaPU融合了CPU的可编程及通用性、FPGA的灵活性以及ASIC的高效性，辅以高效并行的数据供给结构，是处理器领域的一次变革性创新。

　　值得一提的是，在正式参与设立茅台招华、茅台金石两只产业基金之前，贵州茅台股东大会曾审议了包括《关于出资参与设立产业发展基金的议案》等13项议案，其中，《关于出资参与设立产业发展基金的议案》的反对票比例最高，达到20.47%，显示部分股东对公司跨届创投、对茅台基金出资百亿资金的举措并不赞同。

　　作为公认的“现金牛”，在2023年，贵州茅台净利润为775.21亿元，同时账面趴着1503亿元的现金及现金等价物。这一年，贵州茅台进行了627.87亿元的分红后，还拥有1729.83亿元的未分配利润。最近3年，贵州茅台每年的经营净现金流均超过千亿元规模。

　　不难看出，有雄厚的资金实力和现金流创造能力，贵州茅台在股权投资领域的出资不会对公司日常经营造成影响。未来，贵州茅台能否在本地招商、产业升级等方面发挥更大的引领作用，值得关注。

　　2023年，贵州茅台的ROE高达34.65%，贵州茅台出资茅台基金的上百亿资金，会否创造同样的高收益，或是中小股东的关切点。

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